特朗普挥起关税大棒

　　特朗普打响了贸易战的第一枪，本周市场会尝试为他的关税政策的深度和广度定价。上周风险资产有两条主线，第一是美国总统特朗普威胁对几大贸易伙伴施加关税，带来重大不确定性。第二是一家中国公司发布了自己的AI大模型并开源，令市场重新审视AI大模型的成本和路径。与此同时，美国联储宣布不作利率调整，日本银行调高利率，欧洲央行不再与联储同步，继续减息。

　　受到中国AI的冲击，Nasdaq和S&P500上周同告失守，欧洲尽管经济增长不济，股市却出现反弹。被贸易战所困扰，全球各大货币汇率多贬值，日元却因加息而上扬。联储暂停减息靴子落地，两年期国债收益率下滑。担心加墨能源遭加税，石油价格继续下挫。黄金表现靓丽，创下历史新高，比特币亦创历史新高。关税忧虑下，恐慌指数处在近年相对高位。

　　美国经济在去年第四季度继续扩张，GDP环比折年率录得2.3%的增幅，略弱过彭博社的经济分析师的预测中位数，明显弱过第三季度3.1%的增长。美国维持较高增长主要得益于强劲的个人消费，这在生活成本上涨、企业投资下降的情况下，显得尤其可贵。过去两年被喊过无数次的衰退“狼来了”，再次消失得无影无踪。

　　消费支出占美国经济活动总量大约三分之二，个人消费以4.2%的速度上升，远远高于预期的3.2%和上期的3.7%。大宗购买尤其活跃，汽车销售更创下了2021年5月（美国疫情开放后）的最佳纪录。非住宅固定投资和企业设备支出均出现下降，不过波音罢工是一个重大噪音。库存是第四季度最大的拖累，拉下GDP大约一个百分点。

　　另一个数据公布显示，美国十二月核心PCE环比升0.2%，同比2.8%，两者均符合市场预期。这个联储最看重的物价指标没有出现类似CPI数值上的反弹，事实上如果合计三个月核心PCE，该指标已经达到2.2%，接近联储设定的2%的政策目标。

　　以上数据反映出三个特点，1）美国消费依然非常强劲，并支撑着整体经济。就业市场处在软着陆状态，工资增长放缓但没有影响消费者的心情。2）美国经济增长被低估了，库存因素和罢工因素消失之后，增速可以回归本来面目。3）通货膨胀形势处在相对微妙的状态，不同指标所指的方向不同，不过实际差异不大，给了联储选择减息或暂停的双向便利。

　　联储FOMC一月会议决定暂停减息，主席鲍威尔直言强劲的经济状况使得决策者“不急于改变政策立场”。美国目前的情况下，的确货币政策有足够的空间停一停，以观察代替行动。此时此刻联储在观察的主要不是经济，而是特朗普政府的新政策。

　　鲍威尔在记者会上拒绝评论特朗普的言论，声称新政府的政策“不是我们去批评或赞扬的”，不过这一定是联储私底下感到最担心和最不可捉摸的。特朗普的财政政策、关税政策、移民政策、能源政策和去监管承诺都可能对物价走势带来直接、长远的冲击，于是货币当局唯有在坚持政策独立的旗帜下，以不变应万变，谋定而动。

　　特朗普就没有那个耐心，在FOMC宣布利率决定后不久，便在社交媒体上抨击联储，指责他们过多地关注“多元、平等、包容“，没有聚焦在物价上，而高通胀本身就是联储自己政策导致的恶果。笔者相信，特朗普意识到自己没有办法移除鲍威尔，但是不会停止明的暗的政策干预。鲍威尔公开场合一定坚持独立性，不过从思想到决策不可能不受到极端施压的困扰。

　　笔者认为，联储最少需要三个月的观察期，更可能需要六个月，坐等新政府政策落地，并在物价数据上反映出来。除非美国经济突然大幅失速或资本市场暴跌，联储会等到特朗普政策显影，变得可分析、可量化之后，才会考虑下一步利率动作。至于结束收缩资产负债表的讨论仍可以进行，预计在第二季度实施。

　　白宫宣布对墨西哥和加拿大进口品征收25%进口关税（加拿大石油10%），中国进口品加征10%。三国是美国最大的进口国，合占美国总出口42%，表明了特朗普兑现选举承诺的决心。相信这只是全球贸易战的一个开场，但也是一个划时代的变化，标志着美国主导的战后全球贸易秩序坍塌了。特朗普在其第一任内也祭出了关税杀器，不过主要是针对个别国家和个别产品。

　　这次不同了。首先，他会运用关税武器塑造对美国最有利的双边贸易协定，摒弃多边贸易框架。其次，他打算利用关税引导制造业重回美国，而此被上升到国家安全的高度。三者，他以国家资本主义的方式管治，权利大幅度集中，手段趋于极端，这是对美国治国理念的一次重大修正。最后，关税不仅被用来调整贸易赤字、重塑产业链，还被用在地缘政治布局上。

　　不过看起来，关税是特朗普的工具，而不是最终目的。预计他会以“关税递增”的方式，持续地极端地施压，既有胡萝卜又有大棒，最终在他四年任期结束前，与个别国家、欧洲、北美贸易伙伴达成一系列“重大交易”。从商人思维看，这是顺理成章的，但不知他是如何预判其它国家的反击意愿和美国经济的适应能力。

　　本周聚焦三件事，1）市场如何评估、定价特朗普政府的关税行动。2）美国就业数据，非农预计增加210K职位，vs市场预期的165K。3）英国央行议息，料跟随欧洲央行降息25点。

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