“大而美”法案埋下的祸根

　　FOMO（fear of missing out，踏空恐惧症）主导了上周的市场情绪，资金弃债入股。美国国会艰难地通过了大而美法案，特朗普取得了上任以来最大的立法胜利。美国就业情况远好过市场预期，交易员打消了近期减息的希望。如此环境下，美债遭遇沽压，两年期国债收益率一周间升13点。美股则被FOMO资金抢高，欧亚股市多数不济。能源和商品市场表现良好，黄金价格上涨，美元指数继续疲软。美越贸易谈判达成协议，不过大限日前完成多数关税谈判已经变得机会渺茫。

　　美国六月份增加了147K份就业，远强过市场预计的110K和笔者的130K，硬数据强劲、软数据（信心类指数）疲软的局面继续着。失业率回落，主要与劳工参与率下降和抓捕非法劳工有关。在周期尾段出现如此旺盛的劳工数据，让期货市场对七月减息的概率预期也从25%骤降到5%。债市也作出了相应的调整。

　　不过这个数据点夸大了就业的强度。六月份私人部门就业实际上减少了六万余份，只是政府部门增加了七万多份工作，既有DOGE裁员后的返聘，又有地方政府增加人手。笔者相信政府拉动的就业强势难以持久，此前发布的ADP数据偏弱、非农数据强劲的背离原因，正是因为ADP不涵盖政府部门。比较清醒的评估应该是私人企业不再招人，但也没有大幅裁员，就业市场温和下滑。

　　最新就业数据，支持联储主席鲍威尔不降息的决定。联储今年以来停止了下调政策利率，给出的理由是特朗普政府的关税政策带来重大的物价不确定性，需要时间观察。此决定招致了特朗普的抨击，甚至人身攻击，也在决策者内部制造出分裂，特朗普任命的个别理事更将不同意见公开化，令鲍威尔承受巨大的压力。

　　鲍威尔在参加欧央行年会时罕见地松了口风，称对降息持开放态度，根据数据作决策。鲍威尔以退为进，也未必可以赢得特朗普的支持，但在国会议员和民意面前却是得分的。笔者认为，除非经济或市场出现坍塌式恶化，FOMC在九月之前降息的机会不大。以私人部门的请人疲态和消费信心的恶化，九月重启减息，今年两次各一码，明年加速推进利率中性化，仍是笔者的基准判断。

　　美国参众两院分别以微弱多数通过了“大而美预算法案”，将特朗普1.0版的减税措施永久化，添加了一些选举期间承诺的减税措施，并以预算形式夹带了他的许多治国方略，如边境管控、重建军工产业链，并取消了死敌拜登在新能源上的补贴。这份税改法案，对未来二十年美国经济、社会和收入分配都会产生重大的影响，可视之为特朗普的政治遗产。

　　特朗普以胜利者姿态在国庆日将法案签署成法律，称其为给美国的最好生日礼物，并直言不讳说，自己”取得了更大的权利“。这份将在未来十年给美国进一步带来超过四万亿美元财赤的税制改革，不仅受到民主党议员的一致抵制，也遭遇不少共和党议员的反对。法案一方面大量削减底层人士和残疾人士的福利，另一方面又将巨额财政赤字永久化。

　　大而美通过立法程序，应该说是一个政治奇迹，特朗普显得很威猛，但改变不了税改”劫贫济富“的基本特征。根据沃顿商学院的一个模型，收入最低的10%人口（年收17K以下）因此每人每年丧失1000美元的福利，第二低10%人口（17K-51K）每人每年损失705美元，最富的10%（年收4300K以上）则因减税而每人每年平均获益约389300美元。十年中从中低收入人群中抠出高达1万亿美元的医疗保障福利，省下来的钱填补富人减税制造出来的财政窟窿。

　　特朗普驾驭共和党的能力更强了，但选民在中期选举中表达自己立场的愿望也更强了。在过去两个月所进行的九个大型民意调查中，反对大而美的人数均过半数，反对与赞成之差平均高达23个百分点，所以民意对此法案根本不买账。白宫依仗国会席位优势和动员能力，霸王硬上弓式地通过法案，满足了特朗普书写历史的自我膨胀，但牺牲了底层人民的利益，包括过去支持他的大量选民。

　　本世纪以来，共和党总统横扫两院后，曾经有过三次试图强行改变选民福利。第一次是小布什私有化社会保障，法案未能通过国会，但共和党仍输掉了中期选举。第二次是特朗普废除奥巴马医保，法案未能通过国会，但共和党仍输掉了中期选举。现在是第三次，法案通过了国会，且看明年11月中期选举结果如何。特朗普埋下了进一步民意撕裂、国会党争和贫富悬殊的祸根。

　　本周看点是，美国关税暂停期即将结束，大多数双边谈判未能完成，特朗普扬言7月9日加回关税，究竟这是谈判伎俩还是真的，市场如何应对可能的新闻冲击，乃是本周最大的悬念。除此之外，联储六月会议的纪要、OPEC+讨论增加生产和中国六月信贷数据也要留意。

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